利多因素兑现，铁矿价格进入调整

   利多因素兑现，铁矿价格进入调整
    金石期货投资咨询部   毛小辉

今年上半年，大商所铁矿期货是全市场明星品种，09合约自低位上涨幅度达到50%，逼近去年巴西淡水河谷溃坝形成的价格高点。在铁矿石的带动下，螺纹、热卷、焦炭等品种联袂上涨，整个黑色产业价格一路高歌猛进。进入7月下旬，铁矿期价呈现高位调整态势，领跌黑色系商品期货。我们认为当前铁矿期价已经反应前期供需偏紧的状况，高位回落的可能性加大。

淡水河谷二季度产量增长，未来供应中断忧虑消退
前期市场炒作南美巴西新冠疫情升级，可能对全球铁矿石主要供应商淡水河谷产量产生影响。但最新数据显示，4月至6月铁矿石产量为6760万吨，同比增长5.5%，较第一季度增长13.4%。在过去的两个月，巴西新冠感染人数飙升，目前感染人数总量以及每日新增感染人数处于全球第二的位置。期间也出现过淡水河谷重要产区Itabira因疫情关停的事件，但解禁也较快，这一事件最终没有对产量产生较大影响。根据目前的情况，海外疫情较严重的国家如美国、巴西基本上放弃控制疫情扩散，政府没有很好的策略来控制感染人数增加，后期疫情对于企业生产经营活动可能产生的重大影响已经不大可能继续扩大，因此未来巴西、澳洲等国家可以维持铁矿产量的稳定和增长。

港口库存已经连增六周，进入季节性累库周期
今年二季度至今国内复工复产，铁矿和螺纹的需求较好，出现一定幅度的增长。成材在年初累库后去库速度也较快，带动铁水产量提高；铁矿在铁水产量较高的局面下需求较好，日均疏港量达到310~320万吨的历史最高位，出现连续去库存，全国45港库存一度降至1.07亿吨的四年低位。在铁矿价格上涨至100美元以上高位后，外矿加大了发货力度。数据显示，六月末全球铁矿海运总量周度达到了3791.32万吨的历史新高，其中大部分是发往中国港口，造成了6月底至今沿海45港库存连增六周，达到1.13亿吨。加上延期滞港的船只较多，预计目前中国港口的铁矿库存已经达到去年同期的水平，供应最紧张的时段已经过去。
就铁矿来说，下半年外矿发货的数量较为可观，近几年数据显示下半年国内处于累库的状态。今年淡水河谷在上半年发运较低的背景下，下半年将会加大发货力度，完成年度发货目标。如果疫情影响可以被忽略，结合国内钢厂铁水产量的季节性规律，那么下半年铁矿大概率处于累库状态，给价格带来压力。

钢厂利润被铁矿上涨蚕食，继续推涨的动力较低
这几年炼钢利润受到供给侧改革影响而走高，一度达到惊人的水平。动辄上千元的利润给钢厂带来很大的生产积极性，因此在铁矿供应可能出现一些问题的时候，如去年的巴西矿难和今年的新冠疫情，钢厂都会大力采购铁矿，应对未来的需求。铁矿今年受到钢厂加大采购的影响大幅上涨，推升铁水成本，造成高炉利润走低。目前看，高炉仍有一定的利润，预计吨钢利润100~200元之间，符合钢厂正常的利润水平。在这一利润水平上，钢厂补库动力较低，推涨矿价的积极性不复存在。
总体看，二季度推动铁矿价格上涨的因素全部实现，矿价已反映这些利多因素。我们应该看到一些因素已经发送变化，如库存出现增长，以及炼钢利润低位的问题。预计这些因素的改变将会利空铁矿价格，导致价格下跌。