低估值与宽松应矛盾加剧，塑料难现趋势性行情

简述：目前塑料生产企业利润偏低，加之随着疫情的缓和，下游企业陆续复工，塑料有望走出一波修复性反弹走势。但是在产能集中投放以及短期开工、库存偏高等因素的作用下，塑料中长期下行趋势不会改变。

图表：聚乙烯生产利润（单位：元/吨）

资料来源：WIND资讯，隆众资讯，金石期货研究所

1. 利润低下，企业减产自救

受新冠肺炎疫情的影响，市场节后陷入恐慌，引发了大宗商品系统性下跌，塑料期货节后跳空低开有所反弹，但是上周五继续下挫。截止2月28日，华东地区7042塑料现货价格报收6800元/吨，较节前下跌550元/吨，跌幅达到7.48%，目前期货主力5月合约价格和现货价格基本吻合。与此同时，上游原油价格跌幅小于塑料现货的跌幅，导致油制塑料生产企业的利润大幅压缩。截止2月27日，国内油制LLDPE生产利润为935元/吨，较节前上升266元/吨，较去年同期下降927元/吨；煤制LLDPE生产利润为797元/吨，较节前下降590元/吨，较去年同期下降1925元/吨。生产利润被大幅压缩使得生产企业的生产积极性明显下降，但是国内塑料生产企业的负荷仍然维持在较高水平，上周齐鲁石化的12万吨全密度装置和兰州石化的6万吨全密度装置复产。目前国内PE的开工负荷91.62%，较月中有所回升。不过，目前聚乙烯生产企业的利润处于低位，如果利润进一步压缩，将会迫使企业加入检修之中。因此，在成本不出现大幅塌陷的前提之下，塑料期货的价格下行空间有限。

1. 供应过剩，价格反弹无力

2020年是国内PE产能投产大年，预计国内将投产PE产能537.8万吨/年，产能增速将达到28.19%，产能增量及增速超过之前五年之和，这使得原本供应宽松的PE供应进一步宽松，这意味着塑料目前整体的下行趋势仍将延续。

短期来看，受疫情的影响，各地企业复工以及人员流动进行严格的限制，这使得塑料下游膜厂的开工负荷远低于去年同期。上周，国内农膜开始逐渐复工，开工率明显回升。截止2月27日国内农膜企业整体开工率在30.4%，环比上升11.1%。其中，棚膜订单平淡，但是开工负荷上升明显，地膜上升幅度有限。截止2月27日，国内棚膜企业开工率在27.6%左右，环比上升12.22%，低于去年同期40左右的水平；地膜企业开工率为36.3%，环比上升8.6%，低于去年同期的55%。下游膜厂开工低于往年，使得节后聚乙烯库存积压严重。截止2月24日，国内PE总库存为53.86万吨，较去年同期上升9.88万吨/上升幅度达到22.46%，市场的去库存压力较大。不过，目前国内新冠肺炎疫情得到了有效的控制，各地开始纷纷复产复工，因此塑料的整体消费将会逐渐回暖，短期内的供需驱动也是向上的。

三、后市预测

    综上所述，经过节后的大幅下挫，目前塑料生产企业的利润微薄，成本对于塑料的支撑作用开始显现，加之随着下游企业陆续复产复工，塑料前期供大于求的局面将会缓和。因此，塑料短期有反弹的需求。但是整体来看，今年塑料产能集中投放，目前生产企业的开工仍然较高，加之库存充裕，塑料反弹的高度受限。不仅如此，由于新冠肺炎疫情存在全球扩散的趋势，全球风险市场陷入恐慌。因此，激进的投资者短期内可以背靠6500元/吨少量布置多单博反弹，但是对于稳健的投资者仍然建议逢塑料反弹之后择机布置空单。