疫情缓和打通消费，乙二醇延续反弹

简述：受疫情的影响，乙二醇的下游消费不畅，库存大量堆积导致价格大幅下挫。但是目前疫情开始逐渐缓和，前期受到抑制的需求有望集中释放，乙二醇受此影响有望延续反弹。

一、行情回顾

图表1：大连商品交易所（DCE）MEG期货主力EG2005合约价格走势图（单位：元/吨）

    乙二醇期货自上市以来，构筑了一个大的“M”头形态。一月中旬，乙二醇期货上冲5000元/吨的压力位受阻后开始单边下挫。节后第一个工作日，乙二醇期货受疫情引发的恐慌情绪的影响，不仅跳空跌停开盘，更是跌破了颈线位。但是，随着市场恐慌情绪被逐渐平复，乙二醇期货重拾涨势，重新站上4370-4390元/吨一线的支撑位。目前MACD指标形成金叉，乙二醇整体的强势表现有望延续。

二、因素解读

1.消费不畅问题随着疫情的缓和逐渐改善

图表2：国内乙二醇开工负荷（单位：%）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

每年的春节前期，因为工人回家过年，国内的终端织造行业大面积停产，指导春节长假结束才陆续复工。但是，今年春节受新型冠状病毒引发的肺炎疫情的影响，政府延长企业复工的时间，这使得终端织造行业复工推迟。截止2月21日，国内的织造开工负荷仅为8%，较去年春节节后三周的开工负荷下降63个百分点。织造行业的开工推迟，使得上游聚酯的消费受到极大的限制。截止2月20日，国内涤纶长丝FDY库存为30天，较去年同期上升16天，同比上升114.29%；涤纶长丝DTY库存为36天，较去年同期上升25天，同比上升227.27%；涤纶长丝POY库存为29天，较去年同期上升20天，同比上升222.22%；涤纶短纤库存为12.25天，较去年同期上升5.75天，同比上升88.46%；库存压力持续扩大，使得下游聚酯生产企业不堪重负，近期也开始降低开工负荷。截止2月21日，国内的聚酯企业的开工负荷仅为64.12%，较去年同期下降17.12%。聚酯企业开工负荷通常比较稳定，很少出现大面积检修的情况，因此目前的开工负荷水平已经是多年来的低点。聚酯企业开工负荷的下滑，使得乙二醇的消费也表现不佳。截止2月21日，国内华东地区乙二醇的港口库存为53.8万吨，较2019年12月下旬的低点上升23.4万吨，上升幅度为76.97%。在这种情况乙二醇生产企业也只有被迫降低负荷，限产保价。截止2月21日，国内的乙二醇开工负荷仅为68.95%，较去年同期下降10.47个百分点。

目前来看，虽然受疫情的影响，化纤行业的整体消费不畅，对乙二醇的价格产生了较大的压制。但是目前国内乙二醇的库存压力其实远低于去年同期百万吨的水平。本周，国内疫情已经出现了明显的缓和的趋势，除湖北地区以外，包括江浙地区在内的其他省份已经陆续开始恢复生产，因此终端织造企业有望陆续复工，市场的需求将会重新开启。

2.宽松货币政策支撑大宗商品价格

受疫情的影响，国内经济的下行压力不断加大。有机构预测一季度国内经济同比增速将会下降至4%，全年的经济增速将会下降至5.6%，这使得政府在疫情结束之后的稳增长的任务更加严峻。针对这一问题，目前政府除了在积极引导企业在防范疫情的前提下复工之外，推出了一系列的刺激政策。除了减免企业的房租、税费、社保之外，节后央行的货币政策也呈现宽松的态势。除了天量逆回购投放，还下调了中期借贷便利的中标利率，使得国内的融资成本一再降低。在相对宽松的流动性环境下，大宗商品的价格或将表现坚挺。

3.成本支撑力度减弱

图表3：乙二醇各工艺生产利润（单位：元/吨）

资料来源：WIND资讯，隆众资讯，金石期货研究所

    受乙二醇价格大幅下挫的影响，近期乙二醇的生产利润出现了较为明显的下滑。截止2月25日，石脑油制乙二醇的生产利润为-26元/吨，乙烯制乙二醇的生产利润为102元/吨，甲醇制乙二醇的生产利润为-282元/吨，合成气制乙二醇的生产利润为-205元/吨。

由于疫情的影响，市场对于未来国内乃至全球经济的预期趋于悲观，造成了大宗商品价格的大幅下挫。但是，乙二醇今年产能增速较大，加之终端纺织和下游聚酯近期受疫情的影响明显，因此跌幅高于上游石脑油及煤炭，使得生产利润出现了亏损。但是，根据之前企业的生产情况来看，目前的亏损仍然处于企业可以承受的范围之内，生产利润仍然具有进一步下行的空间。

与此同时，虽然国内新冠肺炎疫情已经得到了明显的控制，但是本周疫情在日本、韩国、伊朗、意大利有扩散的趋势，这使得市场对于全球经济下行的担忧加剧，国际原油价格出现了回落，使得乙二醇的成本出现了一定幅度的塌陷。从目前的情况来看，如果短时间内疫情在上述国家得不到有效的控制，疫情不仅会引发市场的恐慌，还会实际影响到全球经济，这会使得大宗商品价格承压。

三、后市预测

受疫情的影响，化纤行业的终端消费基本停滞，库存开始在上游不断积压，倒逼企业降幅。但是，随着疫情的逐渐缓和，终端的消费将会逐渐开启，市场阶段性的供需严重失衡的状况将会得到改善。除此之外，为了刺激经济央行开始向市场注入流动性，国内的货币充裕对商品价格也将起到支撑。

技术分析来看，乙二醇主力EG2005合约站上了4390元/吨一线的重要压力位，价格有望在这一线企稳。因此，我们认为虽然近期乙二醇价格有所回调，但是整体的反弹格局将会延续，投资者可以背靠4390元/吨一线积攒多单。不过投资者应该密切关注新冠肺炎疫情在全球传播的情况，谨防因为系统性下跌引发不必要的损失。