PTA上下两难

简述：受疫情的影响，目前PTA需求萎靡，但是由于加工费偏低，价格下行的空间也相对有限，PTA或呈现上下两难的格局。

图表：PTA库存（单位：天）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、上有产能集中投放压制

由于华东多套千万级炼化装置的投产，今年PTA产能将会集中投产。据预计2020年我国将会有1660万吨的PTA新增产能投产，而下游的聚酯新增产能仅为533吨，PTA由之前紧平衡的状态重新回归过剩的格局之中。除此之外，受新型冠状病毒的影响，今年国内的经济增速将会有所下滑，势必会影响终端服装行业的消费，这使得今年PTA整体处于明显的供大于求的格局，价格弱势难免。

短期来看，受疫情的影响，PTA的终端织造行业因为属于劳动密集型行业，因此开工受到了严格的限制。截止2月14日，国内终端织造行业的开工负荷仅为8%，而去年春节后两周已经恢复到65%的水平，8%的开工负荷是往年春季期间都没有出现过的低值。由于终端织造需求处于冰点，对于聚酯的采购量有限，因此目前聚酯库存呈现持续增加的态势。截止2月13日，涤纶长丝FDY库存为25.5天，较去年同期上升11.5天，同比上升82.14%；涤纶长丝DTY库存为33天，较去年同期上升22天，同比上升200%；涤纶长丝POY库存为24天，较去年同期上升15天，同比上升166.67%。由于终端消费不畅，近期聚酯开工负荷明显下降。截止2月14日，国内聚酯开工负荷为65.08%，较春节前下降10.45个百分点。聚酯企业开工负荷的降低导致了PTA需求的下降。截止目前，国内PTA生产企业的PTA库存达到9天，为2014年三月以来的最高值。

中长期来看，受产能集中投产的影响，PTA整体弱势格局已经确定。短期受疫情的影响，PTA终端消费不畅，PTA、聚酯行业积压大量库存，PTA的价格同样压力重重。

二、下有偏低加工费支撑

受供应过剩、消费疲软的共同作用，PTA的现货价格持续下跌。受此影响，目前PTA的加工费仅为424元/吨，行业整体陷入亏损。在这种情况下，PTA生产企业迫于经营压力开始降低负荷。恒力石化4期、福海创、三房巷海伦、浙江利万聚酯等装置在一月底至二月初纷纷开始降低运行负荷。截止目前国内PTA的开工负荷为73.06%，较节前下降8.49个百分点。如果PTA的价格延续目前的弱势，PTA的开工负荷将会进一步下降。

考虑到目前PTA的加工费处于极低水平，因此在成本端不出现大幅塌陷的前提下，PTA价格在成本支撑的作用下，将会呈现出抗跌的状态。成本端来看，由于国际原油价格近期出现反弹，因此石脑油价格有所上涨，PX的生产利润被进一步压缩，预计近期PX的价格在成本的支撑下或将偏强，成本塌陷的概率极低，PTA的下行空间非常有限。

三、后市预测

       综上所述，中长期来看，PTA受产能急剧增加的影响，价格将会处于弱势格局，做空加工费仍然是主要操作思路。短期来看，目前PTA加工费处于极低水平，而上游受原油价格上涨的影响，价格相对抗跌，成本支撑显现。但是，受疫情的影响，终端织造基本处于停滞状态，需求萎靡的状态下，PTA向上难以形成有效的上涨。在这种情况下，我们认为PTA目前上下两难，或将维持低位震荡的走势，即使受成本的支撑，价格会通过上涨修复偏低的加工费，上升的幅度也非常有限。而在整体产能集中投放和供需疲软的状态下，这属于逆势操作，风险收益比不佳，并不推荐。建议等待疫情缓和，PTA出现上涨之后，在加工费恢复到600-700元/吨时做空。