供需向好，沥青跌出做多机会

简述：受国际原油价格大幅下跌的影响，沥青整体处于弱势。但是考虑到油价不具深跌可能、炼厂开工和库存偏低，而未来需求有向好的可能，因此中长期易涨难跌。

图表：沥青炼厂、社会库存（单位：万吨）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、 成本不具塌陷可能   

春节期间，受中国肺炎疫情的影响，市场下调对一季度中国乃至全球原油需求的预期，这使得国际原油价格出现了恐慌式的下跌。在这种情况下，节后开盘沥青期货势必会对春节期间的下跌进行反应，价格将会低开。但是国际原油不具备持续下跌的条件，因此沥青成本继续塌陷的概率不大。首先，市场预期疫情会使得中国的原油需求下降20-30万桶/日，但是对比非典时期，中国的原油需求并没有明显的下降，油价的下跌很大程度上是由市场情绪造成的。其次，针对油价下跌，OPEC内部开始讨论是否将减产协议延长至年底，这有助于缓解市场担忧的情绪。再次，利比亚东部港口遭受反对派的袭击，该国的原油日产量从原来的平均120多万桶锐减为32万多桶，如果这一问题在近期得不到有效的解决，国际原油的供需格局将会发生重大的变化。最后，美国和以色列推出“世纪协议”试图解决中东问题，这遭到穆斯林国家的一致反对。加之，美国的军用战机在阿富汗被击落，中东的局势有趋于紧张的态势，这对油价形成支撑。基于上述四个原因，我们认为沥青的成本不具备大幅塌陷的可能。

二、供需格局整体向好

供应端，由于目前沥青价格处于偏低水平，因此目前国内沥青装置的生产经营状况并不理想，平均亏损100-200元吨之间。在这种情况下，国内炼厂开始停产或者转产，截止1月31日国内炼厂的开工负荷为36.1%，较去年同期下降3.7百分点，处于较低的水平。因此，在目前的价位之下，沥青的市场供应紧缺，市场需要对沥青的价格进行修复。

需求端，短期来看，目前是沥青的消费的淡季，需求表现难有起色。北方地区因为气温较低，不符合沥青使用条件，工地开工基本停滞。南方地区，因为阴雨天气，工程开工也受到较大的限制。加之，受肺炎疫情的影响，各地符合开工条件的工地开工均出现了推迟的现象。因此，目前沥青的需求表现不佳，主要来自于冬储备货。从库存情况来看，截止1月23日，国内沥青炼厂库存为46.2万吨，较去年同期上升15.6万吨，上升50.98%；沥青社会库存为35.9万吨，较去年同期上升8.7万吨，上升31.99%。整体来看，今年的冬储备货力度比去年同期要高，客观上会抑制后期企业的补货积极性。从长期来看，沥青的需求是向好的。近几年国内经济下行压力不断加大，2019年我国GDP同比增速仅为6.1%，特别是肺炎疫情使得一季度的消费受到极大的影响，因此节后政府稳定经济的压力较大。为了托底国内经济，政府在去年年底就开始出台一些列的政策刺激基建投资，去年年底财政部提前下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，这部分专项债在年初就将发行，并且主要用于基础设施建设，这解决了基建资金来源的问题。因此今年的基建力度或将大于往年，市场对于沥青的需求也将随之上升。

三、后市预测

    综上所述，受肺炎疫情的影响，国际原油价格在春节期间大幅下挫。但是整体来看，国际原油价格不具备持续下跌的可能，很大程度上是心理因素所致。加之目前炼厂处于亏损的状态，库存处于正常偏低水平，而今年的基建力度要大于往年，因此从基本面驱动来看，沥青的价格上行的概率较大。基于上述判断，我们建议如果沥青低开则轻仓买入持有。（作者：金石期货黄李强）