现货货源有限，红枣不宜过分低估

简述：商品率偏低造成可供加工红枣量相较去年下降，加之市场交投活跃以及存在资金囤货的现象，后期红枣通货供应或将紧缺，红枣成本有望上升。

图表：红枣期货注册仓单（单位：手）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、仓单不足问题得到缓解

十一月中旬以来，随着新枣的上市，影响红枣期货价格的主导因素由之前对产量、质量的预期转变为仓单成本的高低。十一月最后两个交易日，因为仓单数量不足，红枣期货近月合约大幅上涨，带动远月合约上升。不过，1月3日收盘，红枣期货的注册仓单量为162张，而红枣期货近月一月合约的持仓量仅为65手，因此十二月因为仓单有限，空头被迫平仓拉高近月带动远月价格上升的行情在近期难以出现。

造成红枣期货仓单数量偏低的原因是多方面的：首先，因为红枣期货今年才上市，产业主体对于红枣期货以及红枣期货标准的认识有限，很多企业仍然处于观望的状态，并没有积极的参与红枣期货。其次，2019-20年度，红枣主产区阿克苏、阿拉尔雨水较多，商品率极低，导致了红枣加工中的不合格果率大幅高于往年，这极大的增加了企业挑选的难度。目前新疆红枣加工企业普遍反映该项指标不易达标，导致了很多企业进行仓单预报，但是难以形成仓单。再次，红枣生产企业因为规模普遍不大，大型企业并不具备规模效应，因此加工成本相对于一些小的企业不具优势。在这种情况下，大型有能力加工的企业因为价格不具吸引力，没有期货交货的动机，更多的是为了熟悉交割流程而少量参与。中小型企业虽然价格有一定的吸引力，但是难以满足标准。最后，国内红枣加工主要集中在河北沧州，但是十二月合约生成仓单对于内地时间偏紧，这是造成仓单量偏低的原因。

我们认为，红枣仓单的不足一方面和加工习惯以及红枣品质偏低有关，另一方面也是因为红枣目前的价格偏低，对于企业不具吸引力。在这种情况下，市场的多头对于拉升价格仍然存在顾虑，因为一旦将价格大幅拉升，可能会吸引有能力形成仓单但是成本偏高的企业的介入，这也是目前仓单不高，但是期货价格也相对疲软的重要原因。

二、市场通货供应不足

        从往年的红枣现货价格运行走势来看，每年十一月红枣集中上市之后，价格处于低谷。知道春节前后因为市场备货而触底反弹。但是，今年节前红枣现货并没有出现往年的上升，而是处于平稳的状态，这说明目前整体市场需求疲软。不过，2019-20年度虽然红枣产量上升，但是因为品质低下，因此市场上能够加工成合格商品枣的数量是下降的。不仅如此，虽然目前红枣价格偏低，但是市场的交投活跃，主产区的通货存量有限。我们在去年十二月底去南疆地区走访的时候了解到，当地的原枣销售已经基本结束，剩下的原枣品质极差，能进入期货的比例极低，甚至大多数只能加工枣条、枣片，企业想继续收购通货进行加工难度加大。不仅如此，据产业人士透露，因为红枣期货上市，现货市场存在资金炒作原料的现象，很多内地老板在当地囤积原料，这使得当地的货源进一步减少，市场出现结构性供应不足的问题。在这种情况下，后期市场可能出现通货供应不足，加工企业抢夺原材料支撑通货价格上升的局面，而这会抬升红枣的成本。因此，产业人士认为今年红枣现货或将走出一波节后上涨的反季节性走势，对于红枣不宜过分悲观。

三、后市预测

       综上所述，虽然仓单不足的问题得到了缓解，但是红枣通货后期或将出现结构性不足的问题，因此红枣价格在原材料上升的情况下，或将出现了上涨，对于红枣不宜过分悲观。