华东回流窗口关闭在即，甲醇反弹告于段落

简述：受西南、山东套利空间关闭的影响，前期支撑甲醇上涨的动能衰退。而随着进口货源集中到港以及需求的走淡，华东港口库存或将上升，甲醇后期易跌难涨。

图表：华东甲醇至西南、山东套利空间（单位：元/吨）

资料来源：WIND资讯，隆众资讯，金石期货研究所

    受限气造成的西南气头装置大范围关停以及鲁西化工等企业外采的影响，华东与山东以及西南的套利空间开启，华东货源回流内地，造成华东港口库存大幅下降，这是此轮甲醇价格触底反弹的最主要的原因。技术上来看，甲醇期货在创了三年多的新低之后触底反弹，近期将会检验60日均线以及下跌通道上沿的压力。

一、套利空间逐渐关闭

    受环保巡查的影响，山东地区一些焦化气装置被迫停产，而由于鲁西化工以及一些传统下游装置的外采，造成了山东地区在四季度出现了结构性的供给不足，当地现货价格持续上升。与此同时，受供暖季优先保证居民用气的影响，西南地区气头甲醇装置也被限制生产，西南地区同样出现了结构性的供给不足，当地现货价格上涨。随着两地现货价格的上涨，华东地区与两地的套利空间开启，华东货源开始回流山东、西南地区。但是目前来看，两地与华东的套利空间正在处于关闭的状态。12月12日，鲁西化工的MTO装置关停，并不需要外采甲醇，与此同时临近元旦和春节，山东的传统下游甲醛、MTBE等符合开始下降，市场需求走淡，前期的区域供应不足的问题得到了较大的缓解。西南地区，市场有消息称一月初当地的气头甲醇装置就将恢复生产，当地的供应不足问题也将随之缓解。在这种情况下，我们认为前期促使甲醇价格上涨的因素已经不成立，甲醇价格的继续上行需要新的利多出现。

二、港口库存进入累库模式

受华东货源回流的影响，四季度华东港口库存出现了持续下降的态势，但是上周国内港口库存整体呈现上升的态势。截止12月19日，国内甲醇港口库存为74.4万吨，较上一统计日增加了3.9万吨，上升5.52%。其中，华东港口库存为57.7万吨，较上一统计日下降1.6万吨，下降2.62%；华南港口库存为16.7万吨，较上一统计日上升5.4万吨，上升48.14%。从库存数据来看，华东地区的货源仍然处于下降之中，并且市场反应目前港口很多货源是华东地区下游企业外采的，实际上可流通的货源有限。但是需要注意的是，受天气等因素的影响，前期部分进口甲醇出现了船期推迟或者滞留的现象，但是近期进口船运恢复，预计在十二月中下旬将会集中到港。一月份，受春节以及国外装置检修的影响，进口货源或将下降至一百万吨下方，对国内市场的冲击将会减弱。目前来看，在年前下游企业为了还银行贷款，必须保持一定的现金流，因此仍将保证一定的负荷，但是进入春节前期，下游开工势必下降，而随着进口货源的涌入，华东地区港口库存将会逐渐恢复。

三、后市预测

    综上所述，我们认为随着西南气头装置开启在即以及山东地区需求的走弱，华东向西南、山东的套利窗口正在关闭，前期支撑甲醇上涨的动能消失。与此同时，随着进口货源的涌入，以及需求的逐渐走淡，华东港口库存或将进入累库阶段。在这种情况下，我们认为近期甲醇的反弹难以延续，后期甲醇回调或者弱势震荡的概率较大。