驱动匮乏，红枣难现趋势性行情

简述：随着CJ1912合约顺利交割，市场对于红枣的仓单成本以及标准有了较为清楚的了解。目前红枣期货价格处于仓单成本附近，并没有没有明显的驱动力，因此很难打破当前上下两难的局面。

图表：郑州商品交易所红枣期货注册仓单数量（单位：张）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、仓单成本逐渐明朗

自九月份以来，红枣期货出现了宽幅震荡的走势。9月初，CJ1912合约价格从12500元/吨跌至10000元/吨之下，十月中旬又从10000元/吨涨至12000元/吨。造成红枣期货价格大幅波动的根本原因是市场对仓单成本不确定。首先，红枣现货市场标准混乱，没有一个好的参照能够预估出红枣的仓单成本。其次，红枣期货今年四月份上市，十二月合约才首次交割，市场没有过往的信息可供参照，对于企业交割意愿、仓单成本、现货是否能够适应期货标准等诸多问题存在疑问。不过，随着CJ1912合约顺利交割，除了仓单量偏少之外，标准、复检等并没有出现问题，市场的顾虑已经打消。

仓单成本方面，笔者之前和多家红枣龙头企业交流，普遍反映盘面价格低于12000元/吨的时候企业没有交割意愿。但是个别主产区大型企业反馈，以及其他机构调研了解到，10800-11000元/吨是能够形成仓单的，这和目前期货盘面价格相吻合。至于部分企业宣称9500元/吨甚至更低的价格能够生产仓单，我认为是一些小企业对于期货的标准以及检验的难易程度了解不够，片面的根据自身的现货生产经验给出的价格，并不具备参考依据。在现货生产中，企业为了实现利润最大化，对于一些临界不合格果采取从宽处理的原则。但是在期货检验中，检验机构或者交割仓库处于对买方公平以及保障自身利益的考虑，采取从严检验，这使得期货标准比现货企业的认识要更严格，因此我个人认为市场上流传的一些低于10000元/吨的仓单成本在没有送检的前提下并不可信，否则期货价格也不会处于目前的水平。基于上文的判断，我们认为目前期货价格已经反映了当前的仓单成本水平，在市场不出现重大变化的前提下，红枣价格难以出现较大的波动。从仓单数量来看，截止12月17日郑州商品交易所红枣期货的注册仓单130张，仓单预报394张， CJ2001合约持仓量为4770手，市场潜抛压为10.99%。整体来看，目前仓单数量较月初有所增加，但是增幅有限，仓单量偏少使得价格坚挺的局面难以打破。

二、年前备货行情提振有限

       红枣作为保健食品，加之有红红火火、以及“早”的寓意，逢年过节各家各户备年货的时候都会采购。因此，每年的春节是红枣的消费旺季，下游企业都会进行备货。根据往年的经验来看，每年临近春节，红枣现货的价格都将因为消费回暖而有所回升。但是，根据我们的了解，认为春节的消费旺季对红枣期货的提振有限。首先，期货价格更多的是反应市场预期，对于常规的季节性消费早已经有所反应，因此除非现货市场表现超出市场预期市场进行修正之外，否则季节性消费对于期货价格的影响有限。其次，目前红枣仍然呈现一个大的供大于求的格局之中，市场的现货抛压较大，季节性的消费旺季对于实际的供需影响有限。基于上述判断，我们认为春节前的备货行情对红枣期货将会产生一定的利多影响，但是影响有限。

三、后市预测

       综上所述，目前红枣期货价格基本上反应了当前的仓单成本。由于目前的仓单数量有限，红枣价格不具备大幅下跌的可能。往上虽然有春节前备货的提振，但是影响有限。而且一旦价格涨幅过大，会吸引仓单成本高，但是货源充裕的龙头企业进场。在这种情况下，我们认为红枣期货目前难有趋势性的行情，在节前备货的作用下，或将有所反弹，但是高度有限。