季节性淡季难改供应偏紧事实，PVC先抑后扬

简述：受供应偏紧的影响，PVC价格大幅上涨。目前PVC负荷短时间难以大幅提升，但是受需求走淡的影响，PVC价格或小幅回落。但是中长期来看，PVC供应偏紧的格局难以改变，价格上升趋势有望延续。

图表：PVC社会库存（单位：万吨）

资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

一、PVC供应紧张

2015年底，政府提出“三去一补”的供给侧改革方案，并在2016年开始通过环保巡查等手段具体落实淘汰落后产能的进程。PVC在此轮供给侧改革之中，受到的影响较大。部分因为工艺落后，仍然使用高汞触媒的PVC生产企业因为环保不达标，被迫停产，国内的供应逐渐下降。与此同时，西欧各国也在淘汰含汞工艺的PVC装置，出现的供应缺口只能通过进口我国的PVC来完成，这使得近几年我国逐渐从PVC的净进口国向进出口平衡甚至净出口国转变，PVC供应整体上也处于紧平衡的状态，供给弹性相较其他化工品偏低。

四月份，内蒙东兴的40万吨装置因为故障，停车至今。与此同时，阳煤昔阳、云南南磷等装置相继检修（目前仍未复产），国内的PVC开工负荷下降至65%左右的近几年的低点，市场被迫消耗库存来满足供应缺口。十月底，内蒙三联装置发生故障停车，国内PVC供应进一步下降。近期，受环保的影响，新疆天业的130万吨的产能开工负荷下降1/3，预计将会持续一个月。与此同时，由于今年的房地产施工面积增速持续保持在9%左右的高位，加之北方地区因为暖冬天气部分工程停工晚于往年，造成了PVC的需求淡季不淡，需求表现强于预期。在这种情况下，国内PVC供应出现了供不应求的局面，PVC的社会库存持续下降，PVC的价格则相应上升。截止11月29日，华东地区PVC社会库存为5.93万吨，较去年同期下降4.17万吨，下降41.29%；华南地区PVC社会库存为0.8万吨，较去年同期下降76.47%。社会库存的持续下降，特别是华南地区社会库存处于历史低位，造成市场陷入阶段性的缺货阶段。

二、市场存在累库预期

目前来看，随着PVC价格的不断上涨，电石法PVC生产企业的利润处于高位，目前国内电石法工艺PVC的生产利润在1500元/吨左右，为近几年的高点。在高利润的状态下，企业的生产积极性将会上升，但是目前国内停车检修的装置大多是因为装置故障或者环保等因素的限制没有办法生产，因此即使生产利润处于高位，市场供应恢复的进度也较为缓慢，这种现象将会至少维持到春节之后，因此目前市场供应偏紧的局面难以从根本上改善。不过，从需求端来看，虽然今年的需求表现超出预期，但是在季节性淡季的作用下，需求的下降在所难免。目前PVC下游管材开工负荷在5-7成，型材开工负荷在6-8成。企业表示，随着需求的走淡，近期的订单量有限，后续下游或将进一步降负，这将持续到春节之后。同时，季节性不明显的电缆、医用设备行业也出现了抵触高价原料，转而采取即买即用的备货策略。我们认为，供应端虽然企业开工负荷难以短时间回升，但是不可能进一步下降。与此同时，随着消费端的季节性走淡，短期内市场供不应求的局面存在缓和预期。

长期来看，国内PVC供应呈现紧平衡的状态，市场潜在的供应量有限。进口方面，虽然国内自四季度不在征收对美日韩等国的PVC反倾销税，但是由于国外市场价格坚挺，因此套利空间长时间关闭，这使得今年国内的进口量低于去年同期，进口货源短时间难以弥补市场供应压力。需求端来看，政府提前专项债的发行，意在加强基础设施的建设，从而提振积极，这使得明年PVC的需求仍然有所保证，PVC的下行空间有限。

三、后市预测

       综上所述，装置故障、环保巡查引发的供应端偏紧是此轮PVC价格大幅上涨的主要原因。目前来看，供应端不具进一步恶化的可能，而需求端存下降的预期，在这种情况下PVC或将进入累库周期，价格或将回调。但是整体来看，PVC供应整体处于紧平衡的状态，在明年基建上升的大前提下，整体价格偏强的格局难以改变，操作上宜采取短空长多的操作策略。