减产力度难有增加，油价易跌难涨

简述：目前全球原油供应呈现紧平衡的状态，并且存在宽松的隐患，而本周的OPEC+部长级会议上难以出现超预期利多，油价回落的概率较大。

图表：OPEC月报原油供需平衡表（单位：万桶/日）

资料来源：OPEC月报，金石期货研究所

近期国际原油价格大幅波动，很大程度上市受本周即将召开的OPEC+部长级会议的影响。此次会议将会就是否延长和扩大减产政策进行讨论，这会对国际原油价格产生较大的影响。

一、全球原油供应紧平衡

        OPEC十一月月报预估，2020年全球原油需求量为10088万桶/日，非OPEC供应与OPEC液化石油气与非常规油气的供应量为7129万桶/日（其中，非OPEC供应6646万桶/日，OPEC液化石油气与非常规油气供应量为483万桶/日），即OPEC供应在2958万桶/日，全球原油供需实现平衡状态。2018年10月OPEC原油产量为3290万桶/日，减产120万桶/日之后的产量为3170万桶/日。截止今年十月，OPEC的原油产量为2965万桶/日。即以目前OPEC的原油产量来计算，全球原油供需基本上呈现平衡的状态。如果OPEC将产量维持在3170万桶/日，则全球原油供应过剩212万桶/日，呈现紧平衡的状态。由于存在OPEC减产力度不及预期、美国增产以及全球经济下滑造成需求下降等不确定性的影响，全球原油供需格局容易朝供应宽松的方向演变，这决定了原油不具大幅上涨的前提。

二、OPEC减产力度或将维持现状

去年十二月的OPEC+部长级会议上达成协议，OPEC+以2018年十月的产量为基准减产120万桶/日至2019年年中。在今年七月，OPEC+再次召开会议，延长减产协议至2020年三月底，减产额度不变。本月，OPEC+将会再次召开半年一期的部长级会议，就是否延长减产期限和力度进行磋商。沙特方面，因为沙特阿美即将IPO，在这种情况下将原油价格维持在一个相对稳定的水平，有助于其募集资金。加之，遭受九月中旬的无人机袭击之后，沙特虽然不久宣布已经完全恢复生产，但是市场根据当时损失的情况判定沙特很难在短时间内恢复生产，其只是出于稳定市场的考虑，通过消化自身库存和购买他国原油维持供应。因此，如果终止限产，沙特方面实际能增加的产能是存疑的。伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国经济结构单一，原油是其经济支柱，因此一个相对高位的原油价格也是符合其自身利益的。因此，从目前的情况来看，延长减产期限符合各方利益，基本上不会出现大的变化，市场的分歧主要集中在减产是否会扩大规模和减产的执行力度如何。如果OPEC维持目前的原油产量，全球原油供应整体趋于紧平衡的状态，如果希望通过增产促使油价上涨，则需减产数十万桶，这很难进行分配。加之，去年的限产协议达成之后，俄罗斯方面寻找种种理由增产，其减产执行度仅为70%，OPEC之所以能够完成限产目标是建立在沙特阿拉伯超额减产的基础之上。目前沙特阿拉伯已经明确表示不会再为其他限产同盟不按要求减产买单，这使得减产执行力度存疑。油价在50-60美元/桶的水平，产油国扩大生产将会获得不错的收益，因此在利益的驱使下限产同盟将会不牢固，而俄罗斯如果仍然不按协议减产，其他产油国势必会和俄罗斯存在矛盾，影响减产效果。

三、后市预测

       综上所述，如果OPEC+延续限产，则全球原油供应将会呈现紧平衡的状态，原油或将维持在目前的区间运行。但是考虑到原油供需朝宽松的方向运行的概率较大，加之限产最多延长期限，很难增加力度，并且执行存在隐患，因此原油价格在OPEC+部长级会议召开之后回落的概率较大。