小强谈原油（十四）国外原油期货市场

“等了好久终于等到今天”，中国的原油期货自研发到合约的制定经过了漫长的时间，终于将要上市了。正所谓知己知彼百战不殆，在我们了解国内原油期货之前，先来了解一下国外原油期货市场的情况，从而为国内原油期货更好的运行寻找经验和教训。

一、全球原油期货发展历史

世界石油期货的历史可以追溯到19世纪下半叶，当时的“汽油交易所”曾在纽约繁荣一时。20世纪30年代早期，市场秩序被俄克拉荷马和德克萨斯快速增长的石油生产打乱，油价大幅下跌，加利福尼亚就曾出现过一个石油期货市场。不过由于大型跨国公司和美国政府很快重建了稳定的垄断市场结构，这一石油期货萌芽也就很快消失了。随着经济的发展，石油短缺现象开始日渐明显，但真正直接导致石油期货市场产生的是石油危机。 

1973年第四次中东战争爆发，在国际石油供应偏紧的格局下，石油输出国组织的阿拉伯成员国纷纷宣布减产，其不仅对美国实行石油禁运，而且在全球范围内通过自身的力量大幅提高油价。 

面对石油危机，世界各国纷纷采取了各种经济手段。由于商品期货较早，发展日趋完善，许多欧美投资者开始运用期货来解决石油价格波动问题。最初的尝试并非一帆风顺，纽约棉花交易所1967年、1974年两次强行推出石油期货，但均以失败告终。1978年年底，纽约商业交易所推出了2号取暖油期货，合约推出初期，一些小型的公司和独立的市场参与者为了在动荡的市场中寻找稳定的替代供给源，纷纷进行交易。随后，石油现货交易商与其他金融和商品市场的纯投机者也加入进来，给石油期货市场带来了生计和活力。 

在石油期货合约中，原油期货是交易量最大的品种，吸引了大量的全球投资者，且经过30多年的发展，原油期货不仅作为交易商规避价格波动的工具，而且作为全球投资者资产配置的重要选择，其一举一动无不牵动着市场参与者的心。NYMEX于1983年推出轻质低硫原油期货合约，并于1986年推出WTI原油期权合约；IPE（伦敦国际石油交易所）于1988年6月23日推出Brent原油期货合约，并于1989年推出Brent原油期权合约。WTI原油和Brent原油期货是目前全球影响力最大的两个原油期货合约。

由于原油兼具战略储备和日常消费的双重需求，市场参与者结构复杂，数量众多，因此在很好的发挥了原油期货的价格发现功能。目前，全球原油现货交易中主要采取基准价+升贴水的方式计价，而WTI、Brent等原油期货价格经常被作为基准价使用。

二、全球主要原油期货运行情况

目前国际上有11家交易所推出了原油期货。芝加哥商品交易所集团旗下纽约商业交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）为影响力最大的世界两大原油期货交易中心，其对应的WTI、Brent两种原油期货也分别扮演着美国和欧洲基准原油合约的角色。除了上述两个“明星级”的原油期货品种之外，日本的东京工业品交易所（TOCOM）上市的中东原油和迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼（Oman）原油也具有一定的影响力。

其他影响力小的原油能源交易所的上市合约还有：印度大宗商品交易所（MCX）的WTI、布伦特原油；印度国家商品及衍生品交易所的布伦特原油；俄罗斯交易系统股票交易所的布伦特、Urals原油；泰国期货交易所（TFEX）上市的布伦特原油；阿根廷的罗萨里奥交易所（ROFX）的WTI原油；南非的约翰内斯堡证券交易所（JSE）上市的原油期货等。接下来，我们就WTI原油期货、Brent原油期货、东京工业品交易所的中东原油期货和迪拜商品交易所的阿曼原油做具体的介绍。 

1.WTI原油期货

上市品种：WTI（WEST Texas Intermediate）是美国西得克萨斯中间基原油，是一种轻质低硫原油

上市交易所：纽约商业交易所（NYMEX）

纽约商业交易所历史纽约商业交易所是美国第三大期货交易所，也是世界上最大的实物商品交易所。该交易所成立于1872年，坐落于曼哈顿市中心，为能源和金属提供期货和期权交易，其中以能源产品和金属为主，产生的价格是全球市场上的基准价格。纽约商业交易所于2008年被CME集团收购。 

2.Brent原油期货

上市品种：布伦特原油（BrentCrude）是出产于北大西洋北海布伦特和尼尼安油田的轻质低硫原油。

上市交易所：伦敦国际石油交易所（IPE）

伦敦的国际石油交易所(IPE)是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所。它成立于1980年，起初它是由一批能源与期货公司牵头成立的，是非营利性机构。2000年4月，IPE完成了改制，成为了一家营利性公司。2001年6月，IPE被洲际交易所(Intercontinental Exchange，Inc。)收购，成为这家按照美国东部特拉华州(Delaware)法律成立的公司的全资子公司。目前已发展成世界第二大能源期货和期权交易所。

3.日本的东京工业品交易所（TOCOM）中东原油期货

上市品种：中东原油（Middle East crude oil），以阿曼原油和迪拜原油价格的平均值为依据

上市交易所：东京工业品交易所（TOCOM）

东京工业品交易所（The Tokyo Commodity Exchange，TOCOM），又称东京商品交易所于1984年11月1日在东京建立。其前身为成立于1951年的东京纺织品交易所、成立于1952年的东京橡胶交易所和成立于1982年的东京黄金交易所，上述三家交易所于1984年11月1日合并后改为现名。是世界上最大的铂金和橡胶交易所、日本唯一的一家综合商品交易所。

4.阿联酋迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期货

上市品种：阿曼原油，以阿曼和迪拜原油官方售价（OSP）为基准

上市交易所：阿联酋迪拜商品交易所（DME）

阿联酋的迪拜商品交易所（DME）为中东首个国际能源期货及商品交易所，迪拜商品交易所的交易品种包括阿曼原油期货合约及两个非实物交割的期货合约：布伦特-阿曼价差合约及WTI-阿曼价差合约。

三、全球原油市场参与者

原油现货市场的参与者主要包括：原油出口商（例如卡塔尔国家石油公司）、炼厂（例如中石油）、大型国际石油公司（例如壳牌石油）、贸易商（例如摩科瑞）、银行（例如摩根史丹利）等。 

原油期货市场的参与者更为广泛，不仅包括以上提到的原油现货市场参与者，还包括对冲基金、共同基金、保险公司、投资银行、个人银行、散户投资者、以及成品油消费企业、如航空公司、船运公司等。

四、不同的原油在交易上为何存在价差？这种价差是否会无限扩大？

不同的原油在现货市场上确实有价差。首先是因为不同油种之间的品质差别（比重、含硫量等指标）比较大，重质高硫的原油价格较低。其次，同一油种不同阶段开采出来的原油品质也会有差异。第三，由于供需情况的变化也会导致价差的变化，比如专用某类原油的炼厂发生火灾关闭，往往会导致该原油相对其他油种价格降低。第四，同一种油在同步地区的价格也会不同，因此同一种油在不同地区的价格也会不同，因此同一种油也会有地域差异。

价差一般不会超过一定的范围，否则就可能存在套利空间。同时由于经济利益驱动，开采商会减少低价油开采，买家增加低价油的购买，逐渐将价差拉回合理区间。

五、国际原油期货市场的经验和教训

在全球原油定价的时候，笔者已经提到过全球原油定价主要分为三大片区。这三大片区同时也是全球原油消费的最主要区域，即北美、西欧和亚太。北美和西欧分别有了自身的定价标准，WTI原油期货和Brent原油期货，但是亚太地区一直没有一个权威的原油期货能够成为本地的定价基准，亚太地区各国上市了很多原油期货，最后不是夭折就是没有取得成功。造成这种现象的主要原因有以下几点：

首先，亚太地区的多个原油期货采取以本国货币作为标价单位。但是，众所周知，在全球原油市场上，以美元结算已经成为惯例。由于标价单位的不统一，造成了上市原油期货的定价存在汇率干扰，并且不方便结算和作为基准价使用。这是TOCOM中东原油期货不成功的重要原因。 

其次，亚太地区的原油期货大多在产地上市，反应的更多的是产地原油的价格。但是，从目前全球原油运行的规律来看，较为成功的原油期货基本上都以销区作为定价依据。因为，销售地的原油定价能够不受地域的局限，更区域化和国家化。同时销区的价格能更好的反应目前的原油供求关系，从而更好的发挥原油作为基准定价的功能。这是中东地区的原油期货不成功的主要原因。 

再次，很多在亚太地区上市的原油期货所在地金融行业不发达。如中东国家，虽然是全球原油最重要的产地，但是由于当地的金融行业并不发达，导致了其上市的原油期货影响力有限。同时，市场流动资金量不大，导致了价格波动不频发，价格发现功能受限。这是俄罗斯、泰国原油期货不成功的主要原因。 

最后，一个商品期货的上市需要配套的制度及一系列设施。很多国家上市原油期货，但是当地能够交割的原油量较小，并且没有充足的储罐提供库容，这导致了市场上空方受限，期货价格不能够很好的和现货价格拟合，使市场投机氛围浓重。这是新加坡交易所（SGX）原油期货不成功的重要原因。

不过，幸运的是。我国的原油期货上市是不具备这些先天不足的，这也是为什么中国是亚太地区最有希望推出一个具有定价基准功能的原油期货的原因。原油期货快要上市了，让我们拭目以待吧。好了，本周对于国际原油期货的介绍就到这里，这周小强开始介绍《国内原油期货》，等国庆回来再见吧。（作者：金石期货黄李强）

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