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2017.6.5持仓分析

金石期货有限公司 www.jsfco.com时间: 2017-7-14

    认购期权隐含波动率偏低

    户涛

        周一上证综指高开高走,尾盘报收于3090.23点,上涨0.22%。两市成交量3495.2亿元,减少241亿元,市场持续缩量,成交低迷,市场观望情绪浓厚。技术上看,反弹压力位3100点压力较大,仍需时间考验。标的资产方面,上证50ETF冲高回落,尾盘报收于2.374,涨幅0.17%,成交量大幅降至180.45万手,减少367.55万手。从技术上看,周一50ETF报收带长上影线的十字线,且呈跳空回落表现,短期内上攻动能减弱。
       期权市场成交量下降,但仍属于偏高水平。全日累计成交705340张期权合约,较上一交易日减少274415张合约。其中,认购期权成交429075张,较上一交易日减少24.4%,认沽期权成交276265张,较上一交易日减少33.0%。日成交量PCR大幅降至0.644,上一交易日为0.726,市场情绪偏乐观。持仓方面,上证50ETF期权总持仓量小幅降至1746454张,减少16418张。5月认购期权与认沽期权成交量最大的合约均集中在5月2.35合约上,市场短期内将围绕2.35一线整理。
    标的资产30日历史波动率7.74%,与上一交易日持平。认购期权与认沽期权隐含波动率均有小幅抬升,但整体仍处于历史低位水平。平值期权方面,50ETF购5月2.40期权的隐含波动率为7.50%,较上一交易日增加0.45个百分点。50ETF沽5月2.40期权的隐含波动率为12.68%,增加0.16个百分点。认购期权隐含波动率与认沽期权隐含波动率差保持稳定,处于历史较高水平。
    图为5月平值期权隐含波动率

      标的资产价格小幅上涨,但近月合约由于时间价值加速衰减,导致部分近月实值部分的认购期权价格小幅下跌,平值认购期权价格小幅上涨,远月期权合约价格全线上涨。认沽期权价格全线下跌,且虚值部分跌幅较大。5月平值认购合约“50ETF购5月2.40”报收于0.0036,上涨16.13%;5月平值认沽合约“50ETF沽5月2.40”报收于0.0340,下跌10.29%。值得注意的是,部分实值认购期权的价格已经远低于其内在价值,即时间价值为负。
    综合来看,上证综指缩量上涨,市场情绪观望为主,市场热点欠缺持续性。期权策略方面,鉴于认购期权隐含波动率处于偏低水平,可尝试买入远月平值认购期权,赚取超跌反弹收益,以及波动率上行收益。

     

        周四上证50ETF延续前期涨势,全天振荡上行,最终上涨0.61%,收盘于2.49。期权市场成交明显放缓,全日累计成交1041433手,较上一交易日下跌34.4%,认购与认沽分别成交386648手和261785手,成交量PCR维持在0.6—0.7波动。随着价格的波动,远月合约挂盘数量有所增加,大大提升了交易灵活性,同时有利于提升期权成交量。持仓量方面,各月份认沽期权均实现增仓,认购期权虽然总体增仓,但6月、9月合约开始显现减仓迹象,投资者看涨情绪有所降温,风险防控意识提升。总体看,当前认沽与认购持仓总量分别达到865518手和766471手,认沽持仓高于认沽持仓的市场特征初步形成。
      
      图为近期期权持仓量对比
      标的资产振荡上行,助力认购期权全线上涨,其中“7月认购2.6”上涨46.91%,成为涨幅最大合约,认沽除个别虚值期权外,其他合约收跌。标的资产历史波动率为9.96%,目前走势稳步抬升。随着标的市场波动加剧,隐含波动率呈现分化,其中虚值认沽隐含波动率平均上涨1个百分点,这与虚值认沽市场需求量增大有关,其他合约隐含波动率保持稳定,6月主力合约中,认购隐含波动率波动范围在7%—12%,大部分实值认购已呈持平状态,认沽隐含波动率则在12%—15%波动,二者平均价差达到13.31%。隐含波动率偏度结构亦有所改变,认沽期权呈现“两边高,中间低”的微笑结构,认购期权则保持右偏结构。
       
       图为6月合约隐含波动率对比
      综合来看,上证50ETF短期将维持强势,操作上宜采用牛市策略,但后期上涨力度将有所放缓。建议无标的资产持仓的投资者采用牛市价差组合,保守赚取上涨收益,持有标的资产的投资者买入远期虚值认沽,锁定部分收益。