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资金面趋紧 期债反弹乏力

金石期货有限公司 www.jsfco.com时间: 2017-7-12

    资金面趋紧 期债反弹乏力

    进入4季度,季末考核结束,利率水平降低,国债有望延续反弹。但是考虑到整体货币供应趋紧,市场风险偏好上升,国债反弹的高度受限。


    利率短期回落,国债继续走高


    进入2017年,美国加息预期不断升温,人民币相较美元开始贬值,出于稳定人民币汇率、防止资本外流的考虑,央行被迫抬升利率。此外,去年国内大宗商品大幅上涨,在去产能、去库存没有完全完成的情况下,资产存在着较大的泡沫。在这两个因素的双重作用下,央行发言称未来的货币政策将会逐渐趋于稳健,一季度央行两次提高公开市场业务利率,并且严控逆回购的量。


    在国内货币政策出现拐点的情况下,利率水平不断攀升,国债被迫下跌对收益率进行修正。3月央行对商业银行开始考核,市场流动性陷入紧缺,利率水平进一步上升,国债也因此走低。进入4月,央行对于商业银行的季末MPA考核结束,商业银行的冲时点问题结束,这是国债近期的最大利好。随着考核结束,商业银行不用再为迎合具体指标而保证流动性降低贷款量,因此3月中旬以来利率水平飙升的局面有望得到改善。从4月5日的上海银行间同业拆放利率来看,隔夜利率为2.4868%,较3月23日下降0.1702%,降幅为6.41%;一月期利率为4.2525%,较3月23日下降0.1950%,降幅为4.38%;六月期利率为4.347%,较3月23日下降0.0122%,降幅为0.28%。利率水平已经呈现下降的态势。


    不过,需要注意的是,为了缓解季末资金压力,央行在三月底加大了逆回购的量,但是上周央行并没有进行逆回购,本周第一个工作日央行也暂停了逆回购,这意味着近两周的时间央行没有向逆回购市场补充流动性,而这两周央行共有3900亿元的逆回购到期。


    随着季末考核的结束,流动性紧缺的局面暂时得到缓解,因此利率水平有望下降。国债期货价格有望延续反弹的走势,但是考虑到央行收紧流动性的大趋势仍然没有改变,国债反弹的高度相对有限。


    经济数据持续向好,避险需求降低


    今年经济数据表现良好,市场对于国内经济企稳的信心上升,风险偏好提高,避险需求下降也是今年国债走弱的一个重要原因。从近期公布的经济数据来看,国内经济延续了之前的良好势头。国家统计局公布的数据显示,3月PMI(采购经理人指数)为51.8,较2月上升0.2个百分点,连续两个月上升,连续八个月在荣枯线上方,显示出经济已经在呈现扩张的态势。除此之外,虽然近期大宗商品的价格出现了大幅回落,但是考虑到去年的基数较低,通胀数据也是有望保持强势的。因此,在经济数据向好的情况下,市场的信心回暖,对于国债为代表的固收产品的需求降低。


    综上所述,进入二季度央行的季末考核结束,商业银行保证自身流动性的需求降低,市场的利率水平开始走低,支撑国债价格反弹。但是考虑到整体趋紧的货币政策难以改变,近期逆回购量明显下降,利率下降空间有限。此外,近期国内经济数据延续良好表现,市场热情回升,避险需求降低,进一步压制国债反弹高度。笔者认为月初影响国债的主要因素是季末考核释放后流动性的增加,这将支撑国债反弹,但是反弹的高度有限。

                                                                                   金石期货(黄李强)